Analize străine referitoare la acţiunile SIF

Am primit de la un necunoscut un plic conţinînd o analiză din luna ianuarie a "Raiffeisen Capital & Investment". Cred că este o provocare, căci presupun că nu voi ezita să fac propria mea analiză. Trebuie să recunosc faptul că nu mă pot abţine. Numai că voi încerca să fac propria analiză, pornind însă de la considerente asemănătoare. Studiul austriac are în vedere faptul că în portofoliul SIF-urilor se găsesc acţiunile BCR, recent privatizată către "Erste Bank", compatrioata analiştilor. Se pleacă de la situaţia de moment în care preţul acţiunilor era de 2,73 RON la SIF1 "Banat Crişana", de 2,45 RON la SIF2 "Moldova", de 2,36 RON la SIF3 "Transilvania", de 1,89 RON la SIF4 "Muntenia" şi de 2,84 RON la SIF5 "Oltenia". Analiştii austrieci prevedeau preţurile de 2,85 RON la SIF1, de 3,01 RON la SIF2, de 2,87 RON la SIF3, de 1,80 RON la SIF4 şi de 3,26 RON la SIF5. Evident aceste analize au în vedere activul net corectat, raportat la preţul acţiunilor BCR şi numărul diferit al acţiunilor SIF, care variază între 519 milioane acţiuni rotund la SIF2 "Moldova" şi 807 milioane acţiuni la SIF4 "Muntenia", care evident este defavorizată. Nu vreau să iau bucată cu bucată analiza "Raiffeisen Capital & Investment". Mă limitez să amintesc valoarea activului net -NAV, calculat la valorile de 3,80 RON- SIF1; 4,01 RON - SIF2; 3,07 RON - SIF3; 1,92 RON- SIF4 şi 3,48 RON - SIF5.

Între timp, maximele de preţ au ajuns la 2,74 RON la SIF1, dar a scăzut la 2,38 RON, la SIF2, maximul a atins valoarea de 2,72 RON , scăzînd apoi la 2,44 RON/acţiune. Cotaţia acţiunilor SIF 3 a înregistrat un maxim de 2,46 RON, după care a suferit o corecţie de 2,32 RON. Preţul titlurilor SIF 4 s-a depreciat pînă la1,71 RON/acţiune după ce a atins maximul de 1,95 RON şi cotaţia SIF 5 a urmat aceeaşi tendinţă, urcînd pînă la 3,07RON, după care a scăzut către 2,79 RON/titlu, după ce marţi toate preţurile au fost cu 0,02 RON (200 lei) mai puţin. Trebuie să amintim faptul că toa-tă Bursa a avut de suferit din cauza scandalului legat de cercetarea principalului acţionar al Grupului "Rompetrol", Dinu Patriciu, coroborat cu anunţul dividendelor propuse, la un nivel mult prea mic faţă de aşteptări, şi în general mai mic decît anul trecut, cu excepţia SIF2 "Moldova" care se respectă. Pe deasupra, impozitul pe dividend este anul acesta de 16% faţă de 10% anul trecut şi 5% în 2004. Precum se vede, analiza este oarecum departe de adevăr. Nici una dintre acţiunile SIF nu a atins nivelele prognozate, cu excepţia SIF4, care nu încetează să mă uimească prin nivelul ridicat al preţului, raportat la valoarea activului net, evident comparativ cu celelalte SIF-uri. Poate că ar fi ajuns, măcar unele dintre ele, dacă nu interveneau factorii perturbatori despre care am amintit.

Referitor la valoarea activului net pe acţiune, (VAN/share) aprecierea este chiar mai departe, de data asta nu în sus ci în jos. Căci dacă iau în calcul valoarea de vînzare a acţiunilor BCR, chiar dacă moneda euro a scăzut drastic în ultimele săptămîni, ajungînd de la nivelul de peste 3,68 la 3,5045 RON, influenţa este mult mai mare decît cea apreciată de către aus-trieci. Cu excepţia SIF5, celelalte au 47.548.125 acţiuni BCR, prinse în valoarea activului net cu 3,0491, cel puţin pînă la aprobarea bilanţului pe 2005. La preţul de 7,65 euro, diferenţa este de 1.129.758.903 RON, iar la SIF5 de 1.152.354.081 RON. Raportat la numărul de acţiuni, influenţa este de 2,0584 RON/acţiune la SIF1 "Banat Crişana", de 2,1764 RON la SIF2 "Moldova", de 2,0689 RON la SIF3 "Transilvania", de 1,3999 RON la SIF4 "Muntenia" şi de 1,9863 RON la SIF5 "Oltenia".

Dacă adăugăm aceste valori la cele mai recente valori ale activului net, ajungem la valoarea de 4,3768 în loc de 2,3183 RON la SIF1, de 4,0532 RON în loc de 1,8768 la SIF2, la 4,5240 RON în loc de 2,4451 la SIF3, de 2,5539 RON în loc de 1,1540 la SIF4 şi de 4,8822 RON în loc de 2,8959 RON la SIF5 "Oltenia". Faţă de aceste valori, preţurile acţiunilor de miercuri 22 februarie, reprezentau la SIF1 "Banat Crişana"- 102,66% la valoarea oficială, sau 54,38% faţă de valoarea corectată. La SIF2, preţul reprezintă 130,01%, respectiv 60,20%. La SIF3, preţul zilei reprezintă 94,88%, respectiv 51,28%. La SIF4 avem 148,18% sau 66,96%, iar la SIF5, preţul la zi este de 96% sau 57,15% faţă de valoarea activului net pe acţiune, oficial sau corectat. Dacă avem în vedere că la bănci, indiferent dacă este vorba despre cele cotate la Bursă ori fac obiectul unei tranzacţii private, preţul se află între 3 - 6 ori valoarea contabilă, echivalentă activului net pe acţiune, (este drept că şi indicii de profitabilitate, raportaţi la valoarea activului net sînt superiori celor ai SIF-urilor). Cu toate acestea, la un fond similar din străinătate nu s-ar întîmpla să se tranzacţioneze acţiunile sub valoarea contabilă, mai ales că majoritatea activelor sînt de cea mai mare calitate. Căci putem afirma fără nici un dubiu că la o valoare de lichidare, respectiv dacă s-ar pune în vînzare activele lor, valoarea obtenabilă, dacă lichidatorul este unul res-ponsabil şi nu unul balcanic, este mult mai mare decît cea contabilă.

Rămîne ca aprecierile obiective să fie preluate şi de piaţă. Şi aceasta este de aşteptat, dacă nu acum, precis într-un viitor nu prea îndepărtat. Un singur sfat am de dat acţionarilor: să nu-şi mai vîndă ieftin acţiunile şi în nici un caz în pierdere. Numai aşa se ajunge la preţul corect.