Cererea pentru facilitatea reverse repo a Fed explodează şi se îndreaptă către 1 trilion de dolari

Deşi a primit mai puţină atenţie decât diagrama privind proiecţiile membrilor conducerii Federal Reserve (dot plot), singura mutare pe care Fed-ul a operat-o la şedinţa de săptămâna trecută a fost ajustarea ascendentă a ratelor sale administrate, cea pentru facilitatea reverse repo (RRP) - de la 0% la 0,05%, şi cea pentru rezervele excedentare (IOER), de la 0,10% la 0,15%. Majorarea dobânzii pentru rezervele excedentare era aşteptată pentru a oferi şi un alt instrument de conservare a lichidităţii pe lângă RRP şi pentru a nu scăpa de sub control (se apropia de zero) dobânda efectivă de politică monetară (EFFR), însă majorând dobânda RRP, deşi doar la 5 puncte de bază, Fed-ul a făcut facilitatea şi mai atractivă pentru parcat muntele de cash din sistemul financiar american. După cum notează şi zerohedge.com, investitorii nu au "motivaţii economice pentru care să mute banii în piaţa repo", piaţă unde s-au majorat de asemenea dobânzile la 0,05% de la 0,01%.

În consecinţă, cererea pentru operaţiunile reverse repo derulate de Fed a continuat să crească dincolo de recentele maxime la finalul săptămânii trecute, iar în aceste condiţii în care investitorii instituţionali din Statele Unite sunt "inundaţi" cu lichiditate şi nu au unde să-şi plaseze sumele, 68 de participanţi au parcat vineri la Fed un total de puţin sub 756 miliarde de dolari, o sumă record, echivalentul a peste 6 luni de relaxare cantitativă, după 548 de miliarde de dolari săptămâna precedentă. Banii depuşi de investitori la Fed au început să crească începând cu finalul lunii martie pe măsură ce din contul general al Trezoreriei americane au început să fie descărcate noi rezerve în pieţe (de la 1,6 trilioane în februarie la 450 de miliarde în iulie, ca ţintă), asta şi în contextul în care Fed-ul a continuat ritmul pandemic de achiziţii de active.

Fed-ul a ajuns astfel să plătească participanţii la facilitatea RRP o dobândă modestă, deloc neglijabilă, de 5 puncte de bază pentru aceste rezerve în condiţiile în care anterior dobânda era 0,00% - oferind astfel un randament cu risc zero mai ridicat decât mai multe scadenţe pe termen scurt ale Trezoreriei americane. Nici nu este de mirare creşterea zilnică de altfel record pentru RRP. După cum arată o analiză UBS, ajustarea ratei RRP va atrage şi mai mulţi bani, atrăgând rezerve din sistemul bancar, posibil reducând din problemele de ordin bilanţier pentru bănci la finalul anului.

La mijlocul lunii mai, analistul Credit Suisse Zoltan Poszar arăta într-o notă pentru clienţi că "utilizarea operaţiunilor reverse repo nu a fost niciodată aşa de mare în afara perioadelor de sfârşit de trimestru", iar aceasta "înseamnă că băncile nu mai au spaţiu bilanţier pentru stocarea unor rezerve şi mai mari la actualele diferenţiale de dobândă". De asemenea, "utilizarea agresivă a operaţiunilor reverse repo arată că şi băncile străine din SUA se sufocă sub presiunea rezervelor excedentare", mai arăta Pozsar în analiza sa. Prin operaţiunile reverse repo de la Federal Reserve, băncile cumpără obligaţiuni guvernamentale, temporar şi cu obligaţia de a revinde băncii centrale, în schimbul rezervelor deţinute în cont la banca centrală.

Acum, arată Poszar, deşi Fed-ul părea să intenţioneze să reducă atractivitatea RRP prin majorarea celorlaltor rate, asta în condiţiile în care RRP era întocmai doar un loc pentru parcat rezervele excedentare, mişcarea are potenţialul să creeze o mare problemă în piaţa repo pentru că trilioane de dolari în capital ar putea fi realocaţi din investiţiile tradiţionale (scadenţele pe termen scurt ale Trezoreriei americane) în facilitatea RRP a Fed-ului. Sistemul bancar s-a mai confruntat începând cu septembrie 2019 cu o problemă de lichiditate, iar Fed-ul a intervenit masiv atunci cu operaţiuni repo bilaterale.

"Reajustarea facilităţii RRP va deveni rapid o problemă pentru sistemul bancar: sistemul bancar va trece de la a fi constrâns de active (depozite care tot vin, dar nicăieri de creditat/plasat înafară de Fed), la a fi constrâns de pasive (depozite care ies şi niciun loc în care să le înlocuieşti cu excepţia pieţei monetare). (...) Facilitatea RRP a început să sterilizeze rezerve... şi mai sunt multe care vor veni", arată Poszar.

Acesta consideră că Fed-ul a făcut o greşeală de politică sterilizând rezervele: "Una este să majorezi rata la facilitatea RRP când o majorare nu este strict necesară, iar alta este să o majorezi «excesiv» de sus - cum a spus un manager de fond de piaţă monetară «la începutul săptămânii nu primeam nici măcar 1 punct de bază pe an; să ai 5 puncte de bază de la cea mai de încredere contrapartidă este un vis devenit realitate»".

Poszar evidenţiază că noua rată la facilitatea reverse repo va deturna starea de "singularitate" şi "ca rachetele care urmăresc căldura, investitorii din piaţa monetară mişcă sute de miliarde, operând mişcări bruşte, uneori de 90 de grade, în căutarea a unui punct de bază de randament la limita de zero - la 5 puncte de bază, fondurile monetare au un incentive să iasă din toate certificatele de Trezorerie şi să parcheze cash-ul la facilitatea RRP". Statisticile Fed arată că fondurile monetare au certificate de Trezorerie în valoare de peste 2 trilioane de dolari.

Procesul, ce la final ar putea duce la o nouă criză repo de lichiditate similară cu cea din 2019, va dura câteva săptămâni, spune Poszar. Acesta arată că majoritatea instituţiilor financiare se vor regăsi cu prea puţine rezerve intraday în urma acestei noi întrebuinţări sterilizatoare a RRP, forţând Fed-ul să recurgă la alte facilităţi de finanţare, cum ar fi liniile de swap valutar.

"Vedem cum dealerul de ultimă instanţă (DoLR) învaţă arta dealing-ului, făcând greşeli neforţate - dacă Fed-ul sterilizează cu o facilitate overnight RRP supraevaluată, trebuie să fie pregătită să adauge lichiditate via liniile de swap valutar", conchide Zoltan Poszar.