PIAŢA NOASTRĂ DE CAPITAL, SAT FĂRĂ CÂINI Vivre Deco - cel mai mare eşec al unei companii cu obligaţiuni listate la BVB

Retailerul online de mobilier şi decoraţiuni Vivre Deco reprezintă probabil, până în acest moment, cel mai mare eşec al unei companii care a apelat la finanţare prin obligaţiuni listate în Sistemul Multilateral de Tranzacţionare al Bursei de Valori Bucureşti (BVB). Societatea a strâns aproape 10,5 milioane de euro din piaţă, bani pe care acum recunoaşte că nu poate să îi mai înapoieze în totalitate, se află în procedură de concordat preventiv, iar noua conducere, care spune despre cea veche că a practicar un management defectuos, este de părere că dacă planul de restructurare nu va fi omologat, varianta optimă este falimentul. Pe de altă parte, dacă planul va fi omologat, cei care au preluat frâiele Vivre după plecarea fostului management, cred că situaţia financiară în care se află compania poate fi depăşită.

Cum s-a ajuns aici?

Conducerea Vivre ne-a transmis: "Răspunsul referitor la responsabilii privind situaţia companiei este detaliat în planul de concordat. În rezumat, se referă la următoarele: 1) O schimbare radicală a condiţiilor de piaţă prin scăderea cererii online pentru produsele comercializate de Vivre; 2) Greşeli managerile în gestionarea costurilor de marketing şi angajarea costurilor fixe în perioada 2020-2021; 3) Schimbarea condiţiilor pieţelor de capital care a făcut imposibilă atragerea de capital adiţional în companie în plus faţă de sumele investite de către Neogen".

"Situaţia Vivre este dificilă din punct de vedere financiar, dar credem că o putem depăşi dacă planul este este omologat", ne-au mai transmis cei de la Vivre

• Vivre strânge 3,45 milioane de euro de la investitori; anterior, societatea începuse să trateze costurile cu atragerea clienţilor într-o manieră prin care acestea se reflectau treptat în rezultatul final

Compania a listat prima emisiune de obligaţiuni, în valoare de 3,45 milioane de euro, în primăvara lui 2020, chiar înainte de efervescenţa de care a fost cuprinsă piaţa noastră până anul trecut.

Titlurile, cu o scadenţă de cinci ani şi o dobândă anuală de 5,25%, fuseseră vândute iniţial printr-un plasament privat intermediat de BT Capital Partners.

Conform memorandumului de listare, banii atraşi prin plasament aveau două destinaţii: a) investiţii pentru creşterea accelerată a cotei de piaţă; b) investiţii în tehnologie şi automatizări (pentru îmbunătăţirea experinţei clienţilor şi eficientizări operaţionale).

Cea mai mare parte, circa 60% din sumă, urma să fie direcţionată către "investiţii în instrumente de marketing, cu scopul extinderii bazei de clienţi şi creşterii notorietăţii brand-ului, care să susţină strategia de dezvoltare accelerată prin acaparare de cotă de piaţă".

Potrivit informaţiilor din document, compania avea venituri şi profit în creştere în ultimii ani, tendinţă pe care estima că o va menţine. Concret, Vivre estima că va obţine venituri de 259,2 milioane de lei în acel an şi un profit de 8,8 milioane de lei, indicatori care urmau să ajungă la 557,3 milioane de lei venituri în 2024 şi un rezultat net de 29,6 milioane de lei.

"Această evoluţie se bazează pe ipoteza creşterii bazei de clienţi din comunitatea Vivre, cât şi a acţiunilor de loializare a clienţilor care sunt deja parte din acest ecosistem", era una dintre justificările proiecţiilor făcute de companie, menţionate în document.

Iese în evidenţă creşterea bruscă a Cheltuielilor în avans, de la 1,9 milioane lei în 2018, la 18,6 milioane de lei în 2019. Compania pune acest lucru pe seama costurilor de atragere a clienţilor noi.

Conform documentului, Vivre plătea comisioane intermediarilor pentru atragerea clienţilor către site-urile şi aplicaţiile societăţii şi efectuarea unor vânzări de marfă. "Istoric, s-a observat că în medie un client atras pe platforma Vivre continuă să plaseze comenzi, aducând venituri societăţii pe o perioadă de minim cinci ani. În consecinţă, începând cu anul 2018, conducerea societăţii a decis aplicarea unei politici contabile care presupune deferarea unei părţi din costurile cu respectivele comisioane pentru clienţi noi sub formă de cheltuieli în avans, fiind descărcate pe cheltuială în perioada anticipată în care clientul va face achiziţii", se explica în memorandum.

Prin urmare, costurile cu atragerea clienţilor nu era reflectate imediat în cheltuielilie curente ale perioadei, ci eşalonat, în speranţa că în timp vor produce venituri mai mari (prin achiziţii recurente ale clienţilor), compensând astfel în mod constant rezultatul final.

• Compania ridică prognozele financiare şi mai strânge şapte milioane de euro, prin alt intermediar

A doua emisiune de obligaţiuni are loc în primăvara anului 2021, de data aceasta prin TradeVille. Acum, valoarea emisiunii este de şapte milioane de euro, scadenţa tot de cinci ani şi dobânda anuală de 5,5%. Destinaţia fondurilor este aceeaşi - investiţii pentru creşterea accelerată a cotei de piaţă, tehnologie şi automatizări. Doar că prognozele indică rezultate financiare peste cele estimate la operaţiunea anterioară.

Cheltuielile în avans cresc puternic, de la 18,6 milione de lei în 2019 la 32,8 milioane de lei în 2022. Justificările creşterii cheltuielilor în avans şi a estimărilor financiare sunt identice cu cele din memorandumul anterior, doar s-au schimbat cifrele şi anii. Oferta a fost suprasubscrisă cu 65%, iar obligaţiunile au intrat la tranzacţionare la jumătate lunii iulie 2021.

• La doar câteva luni după ce prognoza câştiguri de milioane, Vivre începe să raporteze pierderi severe

Începând cu a doua jumătate a anului 2021, încep să iasă la suprafaţă probleme legate de Vivre Deco.

La finele lunii august, Monica Cadogan, cea care conducea societatea de nouă ani îşi anunţă demisia din funcţia de director general al emitentului. Conform comunicatului de la BVB, doamna Cadogan "intenţiona să dea curs altor oportunităţi antreprenoriale şi personale, dar îşi menţinea încrederea în evoluţia ascendentă a business-ului Vivre Deco".

Peste o lună compania îşi prezintă situaţia precară. Vivre raportează pentru jumătatea lui 2021 venituri în creştere comparativ cu cele din primele şase luni ale anului 2020, dar o pierdere de 17 milioane de lei. Situaţia este explicată prin costuri (de marketing, operaţionale) mai mari, contracţia pieţei de e-commerce, cheltuieli mai ridicate cu amortizarea şi dobânzile.

În raportul anual publicat în aprilie 2022, societatea anunţă o pierdere de 84,8 milioane de lei, capitaluri proprii negative de 65 milioane de lei, iar auditorul Ernst & Young pune la îndoială capacitatea firmei de a-şi continua activitatea. Pe lângă factorii menţionaţi mai sus, adâncirea pierderii era dată de modul în care erau reflectate în contabilitate cheltuielile de marketing pentru atragerea clienţilor. Practic, dacă anterior societatea punea o parte din aceste costuri la cheltuieli în avans (care urmau să fie încorporate eşalonat în rezultat operaţional într-o perioadă de cinci ani), acum le trece în totalitate la cheltuielile aferente anului încheiat.

"În 2021, ca urmare a schimbării comportamentului utilizatorilor, societatea a reanalizat perioada de recurenţă de cinci ani şi consideră că nu se mai îndeplinesc condiţiile de capitalizare, întrucât costul de achiziţie clienţi efectuat prin anumite canale depăşeşte valoarea estimată a fi recuperată de-a lungul perioadei anticipate în care clientul va continua să achiziţioneze de pe platforma online a companiei. Din aceste motive, se consideră mai corect trecerea pe cheltuiala anului a costurilor de marketing efectuate în vederea atragerii de noi clienţi", se arată în raportul Vivre.

Aşa s-a făcut că, de la 32,8 milioane lei cheltuieli în avans în 2020 (considerate investiţii care vor genera fluxuri de numerar consistente în următorii ani), s-a ajuns la doar 0,69 milioane lei în 2021. În schimb cheltuielile cu prestaţiile externe urcă cu 80%, la 126,7 milioane de lei, societatea înregistrează o pierdere masivă (80,1 milioane lei din activitatea de exploatare şi 4,7 milioane lei din activitatea financiară) şi capitaluri proprii negative.

În plus, previziunile financiare se schimbă dramatic. De la profiturile de zeci de milioane estimate cu doar un an în urmă, Vivre prognozează pierderi până în 2025.

• Actuala conducere a Vivre face demersuri pentru a vedea cum s-au cheltuit banii societăţii, inclusiv sume direcţionate către o firmă controlată indirect de soţul Monicăi Cadogan

În luna septembrie a anului trecut, Tribunalul Bucureşti admite cererea de deschidere a procedurii de concordat preventiv pentru Vivre Deco, ce fusese solicitată de doi creditori - Zooku Solutions şi Shopeo Tech, companii a căror proprietari au legături cu Vivre. Concret, Zooku Solutions este deţinută în proporţii egale de Neogen (acţionarul majoritar al Vivre - companie fondată, deţinută şi condusă de Călin Fusu, ce este şi director general al retailerului online de mobilă), Andras Nagy (care atunci avea 4,8% din Vivre, fiind şi director de tehnologie al societăţii) şi alţi doi deţinători de părţi sociale. Shopeo Tech este deţinută integral de George-Emanuel Udrea, ce activează de aproape unsprezece ani în Vivre, fiind Technology Product Manager.

În planul iniţial de restructurare se prevedea plata a doar 4,2% din valoarea obligaţiunilor, în trimestrul al patrulea din anul al patrulea al planului. După o rundă de negocieri, plata obligaţiunilor a crescut la 15%.

Conform celor prezentate în document, performanţa financiară a companiei a fost afectată de strategiile de business ale societăţii şi diferiţi factori externi. Este vorba despre strategia de creştere din 2020-2021 cu investiţii în marketing, supradimensionarea spaţiilor de depozitare şi atragerea de resurse umane, demersuri ce nu au avut efectele scontate în contextul post-pandemic.

Concret, circa 75 milioane de lei (din care 51,6 milioane de lei din obligaţiuni) au mers către susţinerea eforturilor de marketing pentru atragerea de clienţi noi, în promovarea mărcii Vivre. Conducerea de atunci a societăţii se aştepta ca astfel să atragă clienţi recurenţi care vor susţine creşterea vânzărilor în următorii ani. Or, acest lucru nu s-a întâmplat, gradul de retenţie al clienţilor a devenit foarte scăzut (de la circa şase ani în 2017 la sub un an în perioada post-pandemică). Aşa s-a ajuns că brusc, o bună parte a cheltuielilor în avans a fost transferată în cheltuieli ale perioadei respective, pierderi masive şi capitaluri proprii negative, conform documentului.

"Noua echipă de management a societăţii a descoperit că domeniul vivre.ro a fost înregistrat pe numele personal al fostului CEO, Monica Cadogan. Societatea a demarat demersurile legale pentru recuperarea domeniului, prin care s-a tranzacţionat circa 45% din cifra de afaceri în perioada de raportare (n.r. primele şase luni ale anului 2022)", se arată în raportul semestrial pentru anul trecut.

Potrivit celor prezentate în planul de restructurare, în prezent este în lucru un raport de audit prin care să se verifice consumurile media achiziţionate, inclusiv dacă au fost contractate în condiţii de piaţă.

La finele anului 2020, Vivre a închiriat circa 45.000 de metri pătraţi (din care 44.450 mp reprezentând depozite şi platforme) de la Ecom Centrul Logistic, societate deţinută indirect de Oliver Cadogan, soţul Monicăi Cadogan, care este şi persoana împuternicită a societăţii, potrivit datelor de la ONRC.

Conform celor prezentate în planul de restructurare, spaţiile de depozitare au fost folosite la o capacitate medie de doar 50% în prima jumătate a anului 2022. Chiria aferentă depozitului era de 740.000 lei/luna. În plus, societatea a făcut şi amenajări ale acestor spaţii, dar contractul de închiriere nu permite ca Vivre să ceară compensarea acestora, urmând să rămână în proprietatea Ecom Centrul Logistic.

"Având în vedere că Ecom Centrul Logistic este parte afiliată a Vivre, societatea va efectua demersuri pentru evaluarea nivelului chiriei faţă de condiţiile pieţei şi analiza modului în care a fost efectuat managementul contractului", se arată în planul de restructurare.

Practic, actuala conducere reprezentată de Călin Fusu arată cu degetul pentru situaţia dezastruoasă a Vivre către fostul director Monica Cadogan, ce a plecat brusc, cu puţin timp înainte să iasă la iveală că societatea avea de fapt pierderi masive.

• Vivre: "Soluţia de transfer prin intermediul Technologies by Vivre a fost aleasă având în vedere anumite limitări impuse de Legea 31, precum şi faptul că asigura cea mai rapidă şi sigură execuţie a transferului către creditorii interesaţi"

Recent, acţionarii Vivre au aprobat cesionarea a 16% din societate către Technologies by Vivre (companie deţinută de societate), titluri ce ulterior vor putea fi subscrise de către creditorii afectaţi, cărora în planul de restructurare li se prevede o reducere a creanţei, la preţul de 0,1 lei/titlu În această categorie intră deţinătorii de obligaţiuni listate la BVB.

Legat de motivul pentru care acţionarii Vivre au cesionat mai întâi acţiunile ce vor fi oferite spre subscriere creditorilor, conducerea companiei ne-a transmis: "Prin această decizie a AGA, Vivre a venit în întâmpinarea unui număr foarte mare de solicitări din partea deţinătorilor de obligaţiuni care şi-au manifestat interesul de a susţine Societatatea. Soluţia de transfer prin intermediul Technologies by Vivre a fost aleasă având în vedere limitările impuse de legea 31, referitoare la ponderea deţinerii Societăţii a acţiunilor proprii (10%) precum şi faptul că această variantă asigură cea mai rapidă şi sigura execuţie a transferului către creditorii interesaţi, nemaifiind necesara o decizia AGA din partea Vivre ci doar 1) interesul exprimat de către creditori şi 2) omologarea planului"

Dar, posibilitatea ca aceştia să subscrie acţiuni este condiţionată de omologarea planului de restructurare al societăţii, ce trebuie mai întâi să treacă de votul creditorilor (concordatul preventiv este un plan de redresare care trebuie votat de creditorii ce deţin 30% din creanţe). La finalul acestei săptămâni compania ar trebui să aibă o idee despre cum au votat creditorii afectaţi.

Conform planului, restructurarea Vivre va fi realizată prin două direcţii principale: schimbarea strategiei de vânzări şi optimizarea costurilor pentru a susţine o nouă direcţie de business. Durata de implementare este de 48 de luni de la omologare prin hotărâre executorie, cu posibilitatea de prelungire a termenului cu douăsprezece luni. În primul an este obligatorie plata a minimum 10% din valoarea creanţelor afectate. Anul trecut, acţionarul majoritar Neogen a venit cu un aport de capital la Vivre în valoare de 1,5 milioane de euro şi un împrumut de un milion de euro, pentru a susţine societatea, conform informaţiilor din plan.

Între deţinătorii de obligaţiuni se află Alpha Bank, cu titluri în valoare de 2,8 milioane de euro, fonduri Certinvest, cu circa 106 mii euro sau FDI Transilvania administrat de SAI Globinvest. Către Banca Transilvania, Vivre are o datorie care în septembrie era de aproape 22,7 milioane de lei. Cazul Vivre ridică multe întrebări la care investitorii ar trebui să afle răspunsurile.

• Cum se poate să fie prognozate câştiguri de milioane pentru ca doar în câteva luni să se anunţe pierderi colosale?

• Cât de reale au fost prezumţiile ce au stat la baza trecerii cheltuielilor de marketing drept cheltuieli în avans, care nu se reflectau decât treptat în rezultatul final?

• În ce condiţii au fost cheltuiţi banii strânşi de la investitori?

• Nu cumva Monica Cadogan se afla în conflict de interese când, în calitate de director general al Vivre, dirija bani ai societăţii către o firmă pe care o controla indirect? În ce condiţii s-au făcut contractele?

Sunt doar câteva aspecte care trebuie clarificate.

Rămâne de văzut dacă planul va ajunge să fie omologat de instanţă. În caz contrar, conducerea Vivre consideră că alternativa optimă pentru societate ar fi falimentul, conform planului de restructurare.