ANALIZĂ Ropharma, în cifre

Înfiinţată în anul 1991, prin corporatizarea Oficiului Farmaceutic Iaşi, firma Ropharma a devenit un grup care integrează comerţul şi distribuţia produselor farmaceutice, medicale şi ortopedice, cu producţia de medicamente generice, suplimente alimentare, lapte praf, la care se adaugă serviciile medicale.

Mutându-şi centrul afacerilor de la Iaşi la Braşov, grupul şi-a dezvoltat incremental o infrastructură de vânzări (Ropharma SA) care include 137 de farmacii în 13 judeţe, o bază de distribuţie în Bucureşti, Bacău, Cluj-Napoca, Iaşi, Târgu-Mureş, Craiova, Timişoara (prin Ropharma Logistic S.A), capacităţi de producţie la Doştat, Alba (prin Bioef S.R.L), Chişinău, Republica Moldova (Eurofarmaco S.A.), Târgu-Mureş (Aesculap Prod S.R.L.) şi un spital Sf. Constantin, Braşov). După codul CAEN şi cifra de afaceri, Ropharma SA - ca firmă parentală a grupului, are o cotă de piaţă la nivel naţional de aproximativ 2% (nu putem calcula pe tot grupul).

În sectorul de retail pharma, grupul Ropharma vinde 11.000 de produse, din care medicamentele cu prescripţie medicală (RX) au o pondere în total vânzări de 74%, iar medicamentele care se eliberează fără prescripţie medicală (OTC) au o cotă în total vânzări de 9%. O pondere de 10% din total vânzări este deţinută de suplimentele alimentare, iar restul este acoperit de produse cosmetice, dermato-cosmetice, dispozitive medicale. Vânzările pe piaţa internă se fac preponderent în reţeaua proprie de farmacii (89%). Vânzările pe piaţa externă sunt în Republica Moldova şi secundar în Ucraina şi Belarus (prin Eurofarmaco SA).

Grupul Ropharma cuprinde Ropharma SA - firma parentală, prin care se realizează vânzările cu amănuntul, la care se adaugă filialele Ropharma Logistics SA (distribuţie, control 90%), Aesculap Prod SRL (Laboratorul Galenic, Tg. Mureş, controlat 99,99% de Ropharma), ICS Eurofarmaco SA din Chişinău, specializată în fabricarea produselor farmaceutice (control 50% şi 50% ADD Pharmaceuticals Ltd acţiunilor), Teo Health SA (Spitalul Sf. Constantin, unde controlul este de 44,42%), companii din servicii medicale, precum şi Florifarm SRL.

Actionarii societăţii Ropharma SA sunt: Arrow Pharmaceuticals (31,19%), ADD Pharmaceuticals Ltd cu sediul în Cipru (17,62%), Rimia Investments cu sediul în Cipru (14,07%), Fondul de pensii privat Alliantz-Ţiriac (8,78%), GOA Capital (3,91%), Alte persoane juridice (7,84%) şi persoane fizice (16,58%). Grupul este controlat indirect de Mihai Miron.

Valoarea de piaţă a firmei Ropharma SA era, la sfârşitul anului trecut, de 178.943.594 lei/38.506.508 euro, cu un factor Tobin Q de 1,06, iar la începutul lunii decembrie 2019 valoarea a scăzut la 145.199.945,29 lei, cu un factor Tobin Q de 0,97.

Grupul Ropharma este în expansiune pe piaţa românească şi probabil din acest motiv, în ultimii trei ani, întreg profitul net a fost repartizat integral pentru fondul de dezvoltare. Investiţiile acoperă preponderent infrastructura de vânzări (în 2018: 47.465.934 lei).

• Evoluţia rezultatelor financiare globale Ropharma SA în perioada ianuarie - septembrie 2019

În intervalul ianuarie - septembrie 2019, cifra de afaceri Ropharma a crescut cu 48,3%, faţă de septembrie 2018. Vânzările se fac în cotă de 70,6% în reţeaua proprie de farmacii.

Veniturile din exploatare s-au majorat cu 48,5%, iar cheltuielile de exploatare cu aproximativ 50%. Dinamica creşterii costurilor este ceva mai mare decât cea a veniturilor. Costul bunurilor vândute, în care intră achiziţia de materii prime, producţia, cheltuieli de personale, costuri indirecte, a înregistrat un salt de 59%.

Profitul înainte de impozitare a scăzut cu 36,3%, comparativ cu septembrie 2018. Marja netă a profitului este de 0,6% (1,6% în septebrie 2018), EBIT este de 3.836.823 lei, EBITDA de 12.865.593 lei, iar marja EBITDA de 3,2%. Eficienţa capitalului/ Return on equity - ROE este de 1,6%, iar ROCE de 2%. Ultimii doi indicatori (ROE şi ROCE) alături de marja EBITDA au valori mici şi este greu de crezut că se vor ajusta semnificativ până la sfârşitul anului. Gradul de îndatorare este de 68%, înregistrând o creştere substanţială faţă de sepembrie 2018 (+ 63,3%). În structura datoriilor, cele pe termen scurt aproape s-au dublat într-un an, ceea ce apasă asupra lichidităţii. De altfel, lichiditatea curentă/testul acid este de 0,75, înregistrând aceeaşi valoare pe tot intervalul analizat (ianuarie - septembrie 2019). La fel s-a întâmplat cu capitalul de lucru net care a rămas negativ (- 17,3 mil. lei), situaţie ce obligă firma să se împrumute pe termen scurt. Solvabilitatea globală este de 1,47.

• Evoluţia rezultatelor în baza situaţiilor financiare consolidate la 31 decembrie 2018

În anul 2018, cifra de afaceri a grupului Ropharma a fost de 581.705.367 lei, ceea ce înseamnă un plus de 19,5% faţă de anul precedent. Cifra de afaceri s-a realizat în principal pe teritoriul României, vânzările înregistrate în Republica Moldova fiind scăzute (748.036 Eur). Cu toate acestea, profitul înainte de plata taxelor a fost de 14.764.721 lei, înregistrând o scădere de 3% (în 2017: 15.207.631 lei). Marja netă a profitului este modestă (+ 2%), iar EBITDA (nu am făcut ajustări) este de 25.121.999 lei (creştere 1% faţă de 2017), iar marja EBITDA se situează la aproximativ 4,3%. Totuşi, EBITDA nu este un indicator relevant. Mai importante sunt eficienţa capitalului/ Return on equity - ROE care a scăzut cu 4%, respectiv de la 0,0725 la 0,0697 (7%), precum şi Rentabilitatea capitalului angajat/ ROCE care este de 0,0741 sau 7%.

Cheltuielile de exploatare s-au majorat cu 19,7%, costul bunurilor vândute (costurile suportate pentru a aduce produsele în stare comercială) având ponderea cea mai mare. Alte cheltuieli nu au înregistrat fluctuaţii semnificative faţă de anul precedent.

Gradul de îndatorare este relativ ridicat (62,6% în 2018 şi 53% în anul 2017). Datoriile pe termen lung au înregistrat un salt de 87,6%, deşi valoarea lor nu este încă semnificativă. Balanţa este dezechilibrată de datoriile curente care s-au majorat cu circa 59%, respectiv de la 171.364.057 lei în 2017 la 272.366.953 lei în decembrie 2018. Majoritatea datoriilor sunt către furnizori. Rata de levier (îndatorarea totală a firmei faţă de capitalurile proprii) este de 1,76. Acest nivel oferă o indicaţie suplimentară cu privire la îndatorare. Solvabilitatea globală este de 1,59 (-15,4% faţă de 2017). Pârghia financiară este de 2,82, iar lichiditatea curentă/testul acid este de 0,73 (+9%). Capitalul de lucru este modest, dat fiind faptul că datoriile curente au crescut foarte mult, dar grupul Ropharma este capabil să-şi achite datoriile şi să-şi acopere cheltuielile operaţionale.

• Guvernarea corporativă la S.C. Ropharma SA - firma parentală a grupului

În actul constitutiv pe nivelul 1 de guvernare corporativă se află adunarea generală a acţionarilor cu competenţe pe care le regăsim în Legea nr.31/1990. Adunarea generală a acţionarilor stabileşte parametrii relaţiei principal - agent.

Guvernarea corporativă a firmei la nivelul 2 este configurată pe sistemul unitar, având 7 administratori. Administratorii sunt numiţi de adunarea generală a acţionarilor. Directorii firmei care sunt pe nivelul 3 de guvernare pot fi membrii în consiliul de administraţie, ceea ce înseamnă că nu există o separare între control şi management. În plus, este contrar legii, întrucât art.142 alin.2 din Legea nr.31/1990 republicată prevede competenţe care aparţin exclusiv administratorilor. În acest context cred că este imposibil de conciliat paragraful 24 alin. (2) din actul constitutiv la S.C. Ropharma SA cu Legea nr.31/1990, întrucât nu vedem cum ar putea fi directorii monitorizaţi sau revocaţi de administratori dacă ei pot cumula funcţia de director cu cea de administrator. De asemenea, se observă în actele societăţii că nu se face o distincţie între administratori "cu funcţii executive" de cei care nu au "funcţii executive", cum prevede Legea societăţilor comerciale nr.31/1990, republicată. Ambele probleme ar fi bine să fie soluţionate.

Consiliul de administraţie îndeplineşte competenţele enumerate în Legea nr.31/1990 privind societăţile comerciale şi în actul constitutiv. Costurile de monitorizare ce privesc administratorii şi costurile de angajament/"bonding costs" pentru agenţi/directori nu sunt detaliate în rapoartele firmei. Există doar o prevedere cu caracter general cu privire la politica de remunerare în codul de guvernare corporativă.

Pe latura controlului a fost înfiinţat un comitet de audit.

Codul de guvernare corporativă dublează în mare parte clauze din actul constitutiv al firmei şi din Legea nr.31/1990. Există dispoziţii în codul de guvernare corporativă privitor la conflictul de interes, ceea ce este un punct pozitiv, dar principiile ar trebui mai bine definite. Dovadă că, dacă în practică funcţia de administrator este cumulată cu cea de director executiv, în 2 cazuri, normele cu privire la conflictul de interes nu au cum să fie respectate.