Obligaţiunile convertibile ar putea creşte participaţia Société Générale la BRD

Administratorii BRD-Groupe Societe Generale au anunţat, la sfîrşitul anului trecut, convocarea unei adunări generale extraordinare care să aprobe emiterea unei serii de obligaţiuni. Emisiunea de circa 1.500 miliarde lei ar putea fi urmată de altele în următorii doi-trei ani, cu şanse reale să fie convertite în acţiuni la scadenţă. Justificarea emiterii de obligaţiuni este logică. Cererea de credite este în creştere pronunţată şi nici o bancă nu poate acorda credite dacă nu are suficienţi bani pentru asta. Sumele obţinute prin emiterea de obligaţiuni sînt cele mai bune, în sensul că banii stau în bancă pe o perioadă mai mare, fără o presiune deosebită de retragere, aşa cum se întîmplă cu depozitele care sînt de obicei pe termen scurt. Iar dacă cineva face cerere de răscumpărare, de obicei pierde dobînda specială şi primeşte dobînda la termen, ceea ce este un adevărat noroc pentru banca emitentă. Emisiunea de obligaţiuni la o societate listată la bursă este limitată de valoarea capitalului propriu, de aceea este recomandată convertirea obligaţiunilor în capital. Această operaţiune, pe lîngă faptul că exonerează banca de la răscumpărare, deci de la scăderea resurselor de finanţare, creşte şi limita în care se pot emite noi obligaţiuni. Cu alte cuvinte, acţiunea în sine este benefică pentru orice bancă care se respectă şi care, mai ales, doreşte să îşi crească cota de piaţă. În cazul BRD - Groupe SG, este de luat în seamă şi un alt aspect. Acţionarul majoritar are 51% din acţiuni şi nu poate achiziţiona de pe piaţă acţiuni decît dacă face o ofertă publică. Preţul acţiunilor, deja în creştere, ar ajunge uşor la pes-te 22.000 lei, nivel ce a mai fost înregistrat anul trecut. Emiterea de obligaţiuni este însă o ocazie excelentă de a creşte procentul de deţinere peste cel actual, fără ofertă publică. "Societe Generale", cunoscuta bancă franceză, ar putea subscrie uşor 80-85% din obligaţiunile emise. Cu atît mai uşor cu cît numai în 2003 a primit dividende de peste 550 miliarde, care mai mult ca sigur au fost plasate în bancă cu dobîndă şi au crescut, iar pentru banca-mamă un astfel de plasament nu constituie o problemă, aşa cum deseori se întîmplă cu investitorul român, veşnic în goa-nă după lichidităţi. În plus, nici nu sînt sigur că investiţia pare foarte atractivă. Cel puţin prin comparaţie. Am demonstrat recent că la 4.000 lei valoarea acţiunilor Banca Transilvania (TLV), SIF Banat - Crişana a obţinut pentru 5% acţiunile TLV deţinute, la data de referinţă, acţiuni gratuite care reprezentau valoric 90% din dividendele primite pentru 5,02% din acţiunile BRD. Acum cînd acţiunile TLV au ajuns la 4.700, deja cîştigul virtual este mai mare cu circa 6%. Ca atare, personal, dacă aş avea bani lichizi, aş opta fără rezerve pentru TLV, în loc de BRD. Pentru Societe Generale (SG), problema se pune altfel. Plasamentul în obligaţiuni, mai ales denominate în euro, pe lîngă dobînda obţinută ar beneficia şi de devalorizarea leului, astfel încît la răs-cumpărare suma în lei ar fi mai mare. Suma de 1.500 miliarde lei reprezintă aproape 36% din actualul capital social de 4.181 miliarde al BRD. La o singură emisiune, în cazul în care SG acoperă 80%, adică 1.200 miliarde, după conversia obligaţiunilor în acţiuni, la valoarea nominală, acţionarul majoritar ar atinge 58,66% (3.332,5 miliarde din totalul de 5.681 miliarde). Dacă conversia se face în valoarea activului net pe acţiune, aşa cum prevăd normele CNVM pentru societăţile tranzacţionate pe piaţă, la 30 septembrie, fără a lua în calcul profitul, capitalul social plus rezervele dau o valoare pe acţiune de 6.452 lei pe acţiune, adică 2.150 lei pe mia de lei capital social. Asta ar însemna "groso modo", că 1.500 miliarde lei în obligaţiuni ar însemna o creştere a capitalului de 700 miliarde, din care 560 ar reveni SG, care ar avea 2.692 miliarde din 4.881 miliarde, adică 55,16%. Dacă operaţiunea se repetă de trei ori la acelaşi nivel, acţionarul majoritar ar putea ajunge la peste 60% dintr-un capital de circa 6.300 miliarde, iar conversia la valoarea nominală ar duce capitalul social la circa 8.700 miliarde, din care acţionarul majoritar ar putea dispune de circa 5.750 miliarde, adică peste 66%. Oricare variantă ar adopta, Societe Generale are ocazia să îşi crească substanţial participarea la BRD cu costuri minime şi fără ofertă publică. Investiţia se va dovedi mai mult decît profitabilă. Capitalizarea bursieră care acum este de 27.200 miliarde, adică de 6,5 ori valoarea nominală, ar putea spori în următorii ani la circa 7,5-8 ori valoarea nominală, dacă trendul descrescător al inflaţiei se menţine, iar banca măcar îşi conservă sau îşi creşte rata profitului, raportată la capital.