OPINII Un an de graţie 2003, imposibil de repetat în istoria "Impact" SA

Anul 2003 poate fi caracterizat fără exagerare ca fiind un an de graţie pentru societatea de construcţii "Impact". Cu excepţia unui singur indicator, profitul net, toţi ceilalţi au fost net superiori anilor precedenţi şi se poate spune şi faţă de cele mai multe societăţi comerciale listate pe piaţa de capital. Capitalul social a crescut de la 122,069 miliarde la 31 decembrie 2002 la 382,044 miliarde la 31 decembrie 2003 (creştere de 213%). Majorarea s-a acoperit prin emisiune de acţiuni în valoare de 113,744 miliarde realizată în trei etape, la preţurile de emisiune de 2.523 lei (în februarie 2003), de 2450 lei (în mai) şi 2014 lei (în noiembrie). De asemenea, prin capitalizarea unei părţi din profitul pe anul 2002 în valoare de 96 miliarde lei şi capitalizarea unei părţi din primele de subscripţie încasate, respectiv 50,232 miliarde, capitalul propriu a cres-cut de la 349,480 miliarde la 781,871 miliarde (123,72%). Şi ceilalţi indicatori au evoluat pozitiv, astfel: venituri din exploatare (+ 28%), producţia vîndută (+30%), profit brut (+26), însă profitul net a scăzut cu 0,6%. Există o explicaţie pentru faptul că indicele de impozitare a fost de peste 31%, anume că s-a efectuat reglarea impozitului amînat faţă de precedent. Dacă în 2002 impozitul era calculat corect, în 2003 profitul net era cu peste 16 miliarde mai mare şi cu 25% mai mare decît cel din 2002. Cea mai spectaculoasă evoluţie a avut-o capitalizarea bursieră, respectiv valoarea de piaţă a portofoliilor acţionarilor. Cele cinci etape de majorare au menţinut practic o presiune continuă asupra preţului acţiunilor. Practic a fost un război al nervilor între vînzători şi cumpărători. Din ianuarie 2003, cînd a fost data de referinţă pentru prima majorare cu subscripţie, preţul acţiunilor a cres-cut la un maxim de 6100 lei pe acţiune şi a oscilat apoi între minimul de 3850 şi 6000 lei. Cîştigul pentru acţionari este imens. Mi-am permis să fac calculul pe două scenarii. Un acţionar nou care a investit în cumpărarea a 10.000 acţiuni înainte de data de referinţă în ianuarie 2003 la preţul maxim de 6.100 lei, cu un comision de 1!, şi a folosit integral drepturile de subscriere, primind şi cele două tranşe de acţiuni gratuite, a trebuit să cheltuiască în total suma netă de 78.478.680 lei din buzunar plus dividendul net de 4.742.400 lei la care a avut dreptul şi a ajuns să deţină un pachet de 30.419 lei, rezultînd un preţ mediu total de 2.680 lei pe acţiune şi ar fi putut să le valorifice la maxim 6000 lei înaintea datei de referinţă pentru AGA din 2004. Scăzînd comisioanele şi impozitele legale, rezultă o valoare de 179.272.201 lei, respectiv un randament de 128,98%. Dacă analizăm un acţionar istoric (deţinător anticipat) cu aceleaşi 10.000 acţiuni, el a trebuit să investească pentru acoperirea drepturilor de subscriere suma de 16.868.680 lei plus dividendul cuvenit. Faţă de valoarea din ianuarie 2003, averea sa teoretică înaintea datei de referinţă ar fi fost mai mare cu circa 100 milioane. În acest caz nu se poate face o socoteală exactă deoarece trebuie avută în vedere valoarea medie istorică ce poate fi foarte diferită. Cu exactitate se poate afirma că pentru 21.611.080 lei investiţi din dividende şi din buzunar deţine un plus de 20.419 acţiuni la un preţ de revenire de 826,13 lei pe bucată şi care puteau valora maxim 122.449.909 lei. Cum majoritatea acţiunilor au fost păstrate, se pot imagina nenumărate scenarii, în care deocamdată singura certitudine este dividendul net de 223,25 lei pe acţiune şi un drept de subscriere garantat de 16% din pachetul deţinut la preţul de 2280 lei pe acţiune în număr maxim de 61.127.166 acţiuni. Ca perspective, acţionarii pot be-neficia pînă la sfîrşitul anului teoretic de posibilitatea de a primi acţiuni gratuite din profitul pe 2003 respectiv 47 miliarde, de capitalizarea primelor de subscriere existente, în valoare de 97,651 miliarde de la emisiunile precedente şi eventual 95,6 miliarde din reevaluări. În plus se pot colecta prime de subscriere de 78,24 miliarde de la emisiunea aprobată şi mai mult ca sigur că pînă la sfîrşitul anului se vor mai face şi alte emisiuni.

Må bazez pe declaraţia de la începutul anului fåcutå de cåtre preşedintele companiei cum cå la sfîrşitul anului capitalul se va cifra la 700-750 miliarde. Am mai luat în calcul şi necesitatea resurselor pentru asigurarea finanţårii activitåţii, precum şi presiunea exercitatå de acţionarii fondatori care doresc så-şi vadå averea crescînd în mod constant. Cåci am constatat cå "Impact" SA a råmas totuşi o firmå club de investitori, atîta timp cît s-a precizat cå primii trei acţionari deţin 49%, primii 19 acţionari deţin 75%, iar primii 80 acţionari deţin 85%. Chiar dacå numårul acţionarilor a crescut la 2.781, dintre care 2.693 acţionari persoane fizice române (92,31%), 58 acţionari persoane juridice române (2,9%), dar au apårut şi persoane fizice şi juridice stråine din 13 ţåri, care deţin 18.313.683 acţiuni (4,79%) în mod cert, remuneraţia viitoare a acţiunilor nu va mai fi aceeaşi. Creşterea galopantå a numårului de acţiuni va conduce inexorabil la reducerea profitului pe acţiune. Chiar dacå apelåm la profitul net corectat, pe anul fiscal 2002, profitul net corectat de 157 miliarde (faţå de cel oficial de 181,414 miliarde), raportat la numårul de 122.068.810 acţiuni înseamnå 1.486,15 lei pe acţiune, iar cel din 2003 de 196.272.282 mii lei (faţå de cel oficial de 180.321.060 mii lei) înseamnå numai 513,64 lei pe acţiune. Dacå ritmul de creştere a capitalului social va continua în ritmul anunţat, prevåd un profit net pe acţiune de circa 350 lei pe acţiune maxim. ïn aceste condiţii este mai mult decît evident cå preţul mediu de tranzacţionare care acum dupå data de referinţå este de 5200 lei la un activ net pe acţiune de 2277 lei pe acţiune, respectiv 228,37% se va reduce drastic. Presiunea psihologicå continuå pentru a deţine sau procura acţiuni în plus pentru a beneficia de altele gratuite sau sub valoarea pieţei se va înfrunta cu tendinţa tot mai mare de a vinde pentru a procura fondurile necesare subscrierilor preferenţiale, dar şi cu reţinerea tot mai pronunţatå a potenţialilor cumpåråtori, care în mod raţional vor considera investiţia lor prin prisma rezultatelor economice reale pe acţiune din rezultate şi vor compara aceste perspective cu cele oferite de cåtre alte acţiuni. Spre comparaţie acţiunile TLV se tranzacţioneazå la 200% valoarea activului net, iar cele cinci SIF-uri se tranzacţioneazå dupå data de referinţå pentru primirea dividendelor la preţuri cuprinse între 39,27% (SIF 2) şi 58,70% (SIF 1), iar SIF 5 înainte de data de referinţå se cumpårå la 33,83% din valoarea activului net pe acţiune. Evident cå prezenta analizå în care am prezentat şi cîteva comparaţii cu alte acţiuni lichide nu este nici îndemn la vînzare nici la cumpårare ci numai un îndemn la reflecţie. O concluzie este certå. Remuneraţia acţiunilor în anul 2004 nu va mai atinge performanţele celor din 2003.