ANALIZĂ SAXO BANK: Dolarul SUA, la răscruce

Randamentele SUA au încetat să crească, iar dolarul SUA a încetat în mare măsură şi el să crească. Licitaţiile de trezorerie din SUA de ieri şi de azi sunt cruciale pentru următoarele mişcări ale dolarului. Reuniunea BCE de azi primeşte multă atenţie, pe care ar trebui să o primească numai dacă randamentele din alte părţi continuă să fie mai mari, deoarece BCE funcţionează fără dominanţa fiscală care este proeminentă în altă parte, potrivit unei analize Saxo Bank.

Creşterea dolarului s-a întrerupt în ultimele douăzeci şi patru de ore, întrucât piaţa obligaţiunilor de Trezorerie americană a găsit în cele din urmă o ofertă decentă, deşi nivelul puternic bid-to-cover al obligaţiunilor de Trezorerie americană pe 3 ani nu a fost întreaga poveste, ofertanţii indirecţi (străini) nefiind prezenţi semnificativ la acea licitaţie. De asemenea, pentru a fi corecţi, randamentul pe 3 ani a scăzut mult în termeni de randament nominal în raport cu sfârşitul mai lung al curbei, deci licitaţia pe cele de 10 ani din seara trecută şi licitaţia pe cele de 30 de ani de azi sunt cheia pentru statutul randamentelor SUA în acest moment. O scădere a randamentelor SUA la cererea puternică ar putea indica faptul că trezoreriile au intrat într-o perioadă de consolidare de o anumită durată, care de fapt ar putea pune capăt cursei USD în această perioadă, în timp ce semnele unei cereri slabe sau foarte slabe menţin tensiunea ridicată şi riscantă - o eventuală altă etapă de creştere pentru dolarul SUA.

După cum am afirmat în recent, Fed nu este încă pe punctul de a controla curba randamentului. Am susţinut că, odată cu venirea tsunamiului fiscal, Fed va tolera randamente mult mai mari la sfârşitul mai lung al curbei randamentului înainte de a trage alarma (deşi ar putea fi necesar să se deplaseze pe partea tehnică pentru a îmbunătăţi lichiditatea şi problemele legate de asta, cum ar fi regulile referitoare la dobânzile de leverage ale băncilor. Aceste probleme, probabil, mai mult decât orice altceva, au agravat volatilitatea pieţei trezoreriei în ultima săptămână. O astfel de mişcare a Fed ar putea avea loc deja la reuniunea FOMC de săptămâna viitoare.)

Motivul pentru titlul de mai sus este că BCE funcţionează într-un mediu foarte nefericit, devenit doar ceva mai norocos prin slăbirea recentă a euro, deoarece creşterea puternică a randamentelor SUA a ajutat la creşterea dolarului american. Problema BCE este că instrumentele sale politice lipsesc pentru a aborda un mediu în creştere a randamentelor şi pentru a face orice pentru a stimula economia. UE are nevoie de mai multe aspecte fiscale pentru a trece la această nouă eră a "dominanţei fiscale", iar UE nu numai că a dat-o în bară cu lansarea vaccinului, dar se loveşte de toate dificultăţile obişnuite când vrea să acţioneze în forţă şi o face atunci când timpul pentru acest lucru a trecut.

Fondul de recuperare de 750 de miliarde EUR repartizat pe cei şapte ani ai bugetului 2021-2027 este un mărunţiş comparativ cu stimulentul de 1,9 trilioane de dolari SUA care va atinge integral o economie americană în trimestrele următoare - şi cel pentru o economie americană care este deja mai deschisă şi mai... vaccinată, gata să se deschidă mai repede decât Europa. De fapt, Italia chiar închide din nou unele zone cu o creştere recentă a cazurilor de Covid. Principalul argument aici pentru o scădere a euro este că BCE pur şi simplu nu îşi permite să lase creşterea randamentelor lungi în UE dacă nu există un impuls fiscal suficient de mare pentru a face această creştere mai puţin problematică. Achiziţionarea anticipată sau alte tipuri de şiretlicuri monetare sunt inutile pentru rezolvarea problemelor economiei, chiar dacă pot împinge un pic euro. O BCE reţinută nu trebuie să slăbească foarte mult euro dacă randamentele SUA depăşesc, de asemenea, un anumit prag, dar imaginaţi-vă că avem o treime de vis: BCE moderată, inflaţie mai mare la nivel global şi randamente mai mari ale SUA. Înseamnă că UE are nevoie de fiscalitate, nu de BCE.