ANALIZĂ Zentiva SA în cifre

Înfiinţată în 1962 sub denumirea Întreprinderea de Medicamente Bucureşti ("IMB") şi corporatizată la începutul anilor '90, Zentiva SA este printre cei mai importanţi producători naţionali de medicamente generice. Firma produce 130 de medicamente uz uman, în forme solide (comprimate, capsule, peleţi) şi soluţii injectabile, structurate în 15 arii terapeutice. Medicamentele cu prescripţie au o pondere de 89% din vânzări, iar cele OTC restul. Firma are o cotă de piaţă la nivel naţional de 18% la medicamente generice.

Odată cu retragerea Sanofi Aventis Europe, structura acţionariatului în Zentiva SA nu este diversificată. Acţionarul principal este Zentiva Group a.s. (Cehia) care deţine 95,94 % din acţiunile cu drept de vot. Cu toate acestea, Zentiva SA este controlată în cascadă de Advent International, care este un fond de investiţii din Boston, SUA. Controlul se exercită din treaptă în treaptă prin Zentiva Group a.s., filiala Zentiva NV care la rândul său a fost preluată de AI Sirona Bidco s.r.o. ce este deţinută 100% de AI Sirona (Luxembourg) Acquisition S.a.r.l., o companie controlată de Advent International.

Capitalizarea de piaţă a firmei este de 2.279.245.721 lei/476,929,424.78 milioane euro şi este în continuă creştere. În luna mai 2019, factorul Tobin q era de 2, iar în septembrie 2019 de 2,57, ceea ce indică o supraevaluare a firmei.

Zentiva S.A. se află printre primele fabrici de medicamente din România, alături de Terapia, Antibiotice, Biofarm şi Sandoz, dintr-un total de 158 producători locali, care împart o piaţă de aproximativ 3,374 miliarde euro.

După cifra de afaceri înregistrată la sfârşitul anului 2018, Zentiva SA ocupă locul 2 în rândul firmelor româneşti cu acelaşi obiect de activitate, după Terapia SA - Sun Pharma (cifra de afaceri: 686.251.308 lei în 2018). Dar, la Terapia cifra de afaceri este influenţată nu doar de vânzările din producţia proprie, ci şi de achiziţii cu scop de revânzare, comparativ cu Zentiva SA.

În funcţie de valoarea vânzărilor de medicamente pe piaţa românească, clasamentul se modifică, prima poziţie fiind ocupată de firma americană Abbvie, urmată de Zentiva.

În anul 2019 cifra de afaceri a crescut, drept pentru care rezultatele financiare ale firmei Zentiva sunt robuste. Exporturile sunt în creştere pe pieţele din Germania, Franţa, Cehia, Slovacia şi Rusia, (în 2018 pondere de aproximativ 54% în total vânzări faţă de 46% în 2017), ceea ce constituie un semnal pozitiv cu privire la competitivitatea firmei.

Firma se focalizează pe export, dar în acelaşi timp îşi menţine interesul de a-şi consolida poziţia pe piaţa internă. Pentru viitor, firma va investi în extinderea capacităţilor de producţie şi în cercetare-dezvoltare, deşi aceasta urmăreşte mai degrabă transferul de produse (buget 2019: 6.48 milioane lei). Daca în anul 2018, firma a realizat investiţii de 20 milioane lei, nu există informaţii dacă acest efort a continuat şi în anul 2019.

Prin achiziţia Solacium Pharma SRL şi a filialei acesteia - Be Well Pharma de Zentiva Group a.s., Zentiva SA intră pe piaţă suplimentelor nutritive. Ca atare, achiziţia urmăreşte prin politica de marketing - vânzări, o extindere pe piaţa internă prin diversificare de produs.

• Evoluţia rezultatelor Zentiva în perioada ianuarie - septembrie 2019

În 9 luni din anul trecut, cifra de afaceri (405.314.220 lei) a firmei Zentiva s-a majorat cu aproximativ 47,3% comparativ cu cele trei trimestre cumulate din anul 2018. La calculul cifrei de afaceri am ţinut cont numai de vânzările de bunuri ce constituie activitatea principală a firmei, fară veniturile din prestări servicii, venituri din chirii sau din alte surse.

Veniturile din exploatare (415.059.772 lei), sunt mai mici cu 26,3% întrucât până în trimestrul al III-lea din anul 2018 s-au obţinut venituri din transferul proprietăţii intelectuale aferente a 5 familii de produse de tip "CHC", odată cu separarea de Sanofi. Cheltuielile din exploatare (349.187.686 lei) s-au majorat cu aproximativ 28%. Majorarea a fost determinată de cheltuielile cu materii prime în creştere cu 23% şi cheltuielile de personal (27%).

Profitul înainte de impozitare este de 71.719.315 lei. Scăderea este de 75,4% faţă de anul 2018, dar în condiţiile în care am precizat că profitul din anul anterior a fost influenţat semnificativ de tranzacţiile încheiate ca urmare a separării de Sanofi. În septembrie 2019, rata profitului net marginal este de 14,6% (43,7% în trimestrul III 2018), dar nu se poate face comparaţie cu trimestrul III 2018, când profitul nu a fost influenţat doar de vânzări. Eficienţa capitalului - ROE este bună, respectiv 8,4%, iar randamentul activelor este de 0,0593 sau 6%.

Comparând trimestrul III 2019 cu trimes-trul III 2018, se observă o scădere nesemnificativă a gradului de îndatorare de la 29,7% la 29,3%. Fară îndoială, gradul de îndatorare nu este ridicat, deşi cifra indicatorului este mult influenţată de valoarea activelor circulante în valoarea totală a activelor. În structura activelor circulante ponderea numerarului şi a depozitelor pe termen scurt este de 48,3%, iar a creanţelor de 34,4%. Ponderea celor din urmă s-a majorat cu 37% într-un an. Această situaţie reflectă fragilitatea debitorilor firmei, dar care poate afecta negativ Zentiva. La datorii ponderea celor curente este de 94% şi ar trebui reduse. Solvabilitatea globală este aproximativ la acelaşi nivel cu cel înregistrat în trimestrul III 2018, iar lichiditatea curentă/testul acid este de 2,39 (benchmark > 1).

• Evoluţia rezultatelor în baza situaţiei financiare consolidate la 31 decembrie 2018

În anul 2018, vânzările Zentiva SA au crescut doar cu 0,66% comparativ cu anul 2017, valoarea lor fiind de 461.405.231 lei. Cu toate acestea, profitul înainte de plata taxelor a fost de 315.401.161 lei, înregistrând un salt cu 195% faţă de anul precedent. Acest rezultat îşi are explicaţia în veniturile din transferul proprietăţii intelectuale aferente a 5 familii de produse de tip "CHC", conform contractului de vânzare - cumpărare încheiat în septembrie 2018 între Zentiva SA şi Sanofi Group în sumă de 249.022.981 lei (în contul 758 "alte venituri din exploatare"). Pe cale de consecinţă, această tranzacţie a influenţat puternic toţi indicatorii financiari. Fară această tranzacţie, probabil că profitul înainte de impozitare ar fi fost la aproximativ jumătate faţă de anul trecut, în condiţiile majorării costurilor de exploatare. Astfel, marja netă a profitului este de aproximativ 57%, EBITDA este de 327.537.645 lei (creştere 155% faţă de 2017, nu sunt cheltuieli cu dobânzile, cheltuiala cu amortizările a scăzut), iar marja EBITDA aproximativ 71%. Eficienţa capitalului/ Return on equity - ROE a crescut cu 71% (0,4164), dar am precizat în ce condiţii. La fel, ROCE care este de 0,4904 (49%).

Cheltuielile de exploatare s-au majorat cu 16%. Creşteri mari s-au înregistrat la materiile prime şi consumabile (16%), cheltuielile cu servicii de la Zentiva Group (212%).

Gradul de îndatorare este de aproximativ 30%, fiind scăzut. La fel, rata de levier (îndatorarea totală a firmei faţă de capitalurile proprii) care este de 0,42. Creşterea datoriilor pe termen scurt este cam bruscă şi substanţială (108%) şi ar fi bine ca în timp să se echilibreze cu datoriile pe termen lung care sunt mici. Solvabilitatea globală este de 3,35 (-13% faţă de 2017). Pârghia financiară este de 1,42. Lichiditatea curentă/testul acid este de 2,37, fiind în scădere faţă de decembrie 2017 (2,47), dar cum benchmark-ul acestui indicator este minim peste 1, firma are o lichiditate foarte bună.

Pe ansamblu, 2018 a fost pentru Zentiva mai mult un an de consolidare, decât de creştere.

• Guvernare corporativă

Guvernarea corporativă a firmei este configurată pe sistemul unitar, având 5 administratori dintre care unul este independent. Administratorii sunt numiţi de adunarea generală a acţionarilor. Directorul general care execută managementul curent al firmei este administrator, aşa încât nu exis-tă o separare deplină între management şi control.

Consiliul de administraţie îndeplineşte competenţele enumerate în Legea nr.31/1990 privind societăţile comerciale şi stabileşte parametrii relaţiei principal - agent. Costurile de monitorizare ce privesc administratorii şi costurile de angajament/"bonding costs" pentru agenţi/directori nu sunt detaliate în rapoartele firmei. Pe latura controlului a fost înfiinţat un comitet de audit, iar separat există audit intern şi extern.

Pe nivelul 3 de guvernare se află directorii executivi - persoane fizice, deşi firma poate angaja şi o societate de management, potrivit clauzelor actului constitutiv.

În actul constitutiv pe nivelul 1 de guvernare corporativă se află adunarea generală a acţionarilor cu drepturi şi obligaţii pe care le regăsim în Legea nr.31/1990, fără să se adauge nici o altă competenţă.

Codul de guvernare corporativă dublează în mare parte clauze din actul constitutiv al firmei şi din Legea nr.31/1990. Există dis-poziţii în codul de guvernare corporativă privitor la conflictul de interes, dar principiile nu sunt clar definite. Nu sunt reguli separate privind managementul riscului şi politica de dividende.

Firma respectă în mare parte condiţiile impuse de BVB, privitoare la guvernarea corporativă, care sunt incluse în declaraţia de conformitate anuală. Apreciez însă că majoritatea acestor condiţii fixate de BVB au caracter formal şi nu influenţează în nici un fel performanţa guvernării şi a firmei în general.