CU DOAR CÂTEVA SĂPTĂMÂNI ÎNAINTE DE LANSAREA OFERTEI SECUNDARE Retrogradarea Transgaz bate la ochi

Decizia de ieri a "Standard&Poor's" de retrogradare a companiei naţionale de transport a gazelor naturale "Transgaz" (TGN) vine cu doar câteva săptămâni înainte ca statul să lanseze oferta publică secundară (SPO) pentru vânzarea a 15% din acţiunile TGN pe Bursa de Valori Bucureşti (BVB).

Având în vedere acest anunţ, este puţin probabil ca investitorii să se înghesuie să mai cumpere acţiuni TGN. Vom repeta oare eşecul ofertei "Petrom", în condiţiile în care "Transgaz" deţine monopolul transportului de gaze, este o companie solidă şi profitabilă? Sau are cineva interesul să pună presiune pe stat pentru ca acesta să fie nevoit să vândă cât mai ieftin?

Standard&Poor's (S&P) a coborât, ieri, ratingul "Transgaz" (simbol TGN) la "BB", de la "BB+", atât pentru împrumuturile în lei, cât şi pentru cele în valută, păstrând pers-pectiva negativă. Agenţia de rating şi-a motivat decizia prin faptul că sis-temul de reglementare a transportului de gaze naturale din ţara noastră riscă să afecteze poziţia competitivă a companiei. Din această cauză, S&P şi-a revizuit aprecierea cu privire la profilul de risc al afacerilor al "Transgaz" de la "acceptabil" la "slab".

Guvernul s-a angjat în faţa Fondului Monetar Internaţional (FMI) să lanseze SPO-ul pentru 15% din "Transgaz", aceasta fiind una dintre cele patru măsuri în absenţa cărora board-ul Fondului nu va analiza evaluarea acordului cu ţara noastră.

• Marius Mureşan, BT Asset Management": "Acţiunea S&P este un argument suplimentar în favoarea unui preţ de ofertă mai scăzut"

Abaterea de la regulile stabilite (în cazul de faţă, de la mecanismul de reglementare) reprezintă o sursă de risc pentru investitori şi, astfel, ei sunt dispuşi să investească doar la un randament sperat mai mare (preţ mai mic), ne-a precizat Marius Mureşan, Analist Investiţii la "BT Asset Management".

"În conjunctura actuală, investitorii solicită o primă mai mare de risc decât în mod obişnuit pentru investiţiile riscante (acţiuni), aşa încât sporirea profilului de risc al unei firme care urmează să treacă printr-o ofertă publică de vânzare de acţiuni nu este benefică", ne-a declarat analistul.

Acţiunea S&P este un argument suplimentar în favoarea unui preţ de ofertă mai scăzut, a mai subliniat Marius Mureşan.

• Nicu Grigoraş, "Intercapital Invest": "Reducerea ratingului «Transgaz» îngreunează procesul de vânzare a acţiunilor statului"

Reducerea ratingului "Trans-gaz" îngreunează procesul de vânzare a acţiunilor la care statul intenţionează să renunţe prin intermediul unei oferte secundare de vânzare, este de părere Nicu Grigoraş, broker la "Intercapital Invest". Misiunea intermediarilor acestei oferte devine, astfel, mult mai dificilă, având în vedere şi condiţiile de piaţă, care nu sunt printre cele mai optimiste în acest moment, a mai subliniat brokerul.

• Simion Tihon, "Prime Transaction": "Decizia S&P nu va afecta oferta publică"

Reducerea ratingului "Trans-gaz" de către S&P ar putea determina o reanalizare din partea inves-titorilor instituţionali care aşteptau această ofertă publică, este de părere Simion Tihon, broker la "Prime Transaction". "Chiar şi în aceste condiţii, nu cred că investitorii intituţionali nu au şi nu au avut în calcul incertitudinea reglementărilor din domeniul energetic, ca atare, cred că decizia S&P nu va afecta oferta publică", ne-a declarat brokerul.

• Ionel Blănculescu: "La cât de mic este preţul pe care l-am obţine în urma SPO, eventualele retrogradări nu mai contează"

Preţul pe care statul român l-ar putea obţine în urma vânzării a 15% din acţiunile "Transgaz" în perioada următoare ar fi foarte redus, ceea ce face vânzarea nerecomandată, consideră analistul economic Ionel Blănculescu. În aceste condiţii, retrogradarea TGN de către S&P ar diminua în mod nesemnificativ acest preţ. "Preţul ar fi derizoriu, iar orice este sub derizoriu nu mai contează", ne-a declarat domnia sa.

Ionel Blănculescu este de părere că Guvernul ar trebui să sisteze, pentru moment, orice listare, primară sau secundară, aşteptarea unei reintrări pe creştere a economiei, care ar duce şi la o apreciere puternică a cotaţiei acţiunilor acestor companii. "Ne aflăm într-o piaţă a cumpărătorului, iar vânzarea acum s-ar face la preţuri de câteva ori mai mici decât cele care s-ar putea obţine peste câţiva ani", potrivi domniei sale.

Analistul economic recomandă aplicarea unei strategii similare celei practicate de către Polonia, Cehia şi Ungaria, unde companiile de stat îşi cumpără propriile acţiuni din piaţă, pentru ca guvernele să îşi consolideze deţinerile la acestea.

Standard&Poor's pune retrogradarea "Transgaz" pe seama întârzierilor în stabilirea noilor tarife la trans-portul de gaze naturale. Comunicatul S&P notează: "Am înţeles că agenţia de reglementare în domeniul energiei, ANRE, nu a finalizat revizuirea mecanismului existent de stabilire a tarifelor până în iulie 2012, care marchează începutul celei de a treia perioade de reglementare de cinci ani. În cadrul celui mai bun scenariu anterior, am presupus că va exista vizibilitate atât asupra recuperării veniturilor pierdute înainte, cauzate de volume mai reduse de gaz transportate în anii recenţi, cât şi asupra noii metodologii de stabilire a tarifelor înaintea debutului perioadei în cauză. În schimb, înţelegem că ANRE şi-a anunţat veniturile reglementate pentru intervalul iulie 2012-iunie 2013, dar nu şi noul tarif şi nici valoarea veniturilor de recuperat şi calendarul pentru recuperarea acestora". Drept urmare, "Transgaz" aplică tarife neschimbate din anul 2009, precizează S&P, care consideră că perspectivele recuperării tarifelor rămân foarte incerte. Acest lucru nu este conform cu precedenta evaluare a agenţiei de rating, potrivit căreia cadrul de reglementare din ţara noastră manifestă o susţinere relativă faţă de transportul de gaze naturale. "În plus, evidenţiază riscuri cheie în domeniul reglementării într-o jurisdicţie în care, în opinia noastră, deciziile privind reglementarea nu sunt independente de voinţa Guvernului", se mai arată în raport.

S&P se aşteaptă ca datoria "Trans-gaz", care era de 146,5 milioane lei (32 milioane euro) la sfârşitul anului trecut, să coboare în acest an şi anul viitor. Acest lucru urmează să se întâmple deşi agenţia estimează că TGN urmează să înregistreze fluxuri discreţionare de numerar negative şi să îşi utilizeze deţinerile de numerar pentru a acoperi orice posibilă reducere a fluxurilor de numerar, precum şi pentru amortizarea cheltuielilor. Cu toate acestea, S&P vede o revenire a companiei la niveluri normalizate de investiţii cel mai târziu în anul 2014, ceea ce, împreună cu plata unor dividende mari către acţionari, este probabil să ducă la o deteriorare graduală situaţiei financiare pe termen lung.

Agenţia de rating nu a luat în calcul impactul financiar pe care ar putea să îl aibă participarea "Trans-gaz" în cadrul proiectului Nabucco, din cauza incertitidinilor pe care aceasta le vede cu privire la sursele aprovizionare cu gaze naturale şi la finanţarea proiectului. Această participare reprezintă un risc material adiţional, însă momentan izolat, pentru profilul financiar al TGN, în viziunea S&P.

Rantingul "Transgaz" ar putea să fie coborât în continuare, în cazul în care S&P consideră că noul cadru de reglementare ar afecta în mod semnificativ generarea de fluxuri de numerar.

Agenţia ar putea să urce ratingul TGN dacă va fi convinsă că modificările la nivel de reglementare ar oferi suficientă vizibilitate, predictibilitate şi susţinere pentru veniturile companiei. Acest lucru ar însemna ca acest cadru să fie suficient de izolat de intervenţii politice cu efecte negative, generate de modificări asupra mediului macroeconomic şi fiscal naţionale, precizează S&P.

Probabilitatea unei urcări a ratingului este, însă, redusă în acest moment, din cauză că depinde de o creştere cu cel puţin două trepte a calificativului ţării noastre, se mai arată în raportul agenţiei.

S&P a modificat perspectiva ratingului "BB+" al "Transgaz" de la "stabilă" la "negativă" în luna iulie, anticipând că ar putea coborî în viitorul apropiat calificativul companiei din cauza incertitudinilor privind reglementarea şi presiunilor din partea Guvernului pe politica de dividende. "Decizia de rating reflectă probabilitatea de a retrograda compania în viitorul apropiat deoarece observăm presiuni tot mai mari asupra profilului de risc de business al Transgaz", arăta atunci agenţia de rating.

S&P a mai retrogradat "Transgaz" şi la începutul lunii decembrie a anului trecut, de la "BBB-" la "BB+", pentru împrumuturile în lei. Decizia de revizuire a ratingului pentru moneda locală a fost determinată de retogradarea efectuată de către "Standard&Poor's" a ratingului suveran în monedă locală al ţării noastre de la "BBB-/A-" la "BB+/B.